2024 下半年全球經濟瞭望（二）：高通膨時代，選舉週期將為下半年帶來哪些影響？

高通膨恐成常態 關稅是重要關鍵

溫怡玲（以下簡稱溫）：美國升息除了帶動通貨膨脹的敏感問題，間接使得歐洲地區在能源使用上也越發侷促，可以請主任說明這幾年的通貨膨脹是怎麼一回事？是否已經真的結束了？

孫明德（以下簡稱孫）：過去這幾年的通貨膨脹各有不同階段的原因，主要分成兩波，第一波是在 2020 年及 2021 年間，由於疫情期間，工廠停工使得生產停止，但民眾消費力道在疫情結束後反彈，因為供應鏈不穩定，使得商品供不應求而造成第一波通貨膨脹。

而 2022 年的第二波通貨膨脹則與原物料供應息息相關，主要是因為俄烏戰爭使得天然氣供應中斷，導致能源價格大漲。而這兩波通膨的解方也不同，可以看到供應鏈中斷的問題，在工廠開工之後大量生產，反而造成供過於求、庫存太多的問題，但也算解決了供應鏈不穩的問題。不過，能源的問題卻一直延續至今，例如歐洲因為天然氣短缺，使得他們必須向美國及中東購買能源。

美國聯準會 (Fed) 前主席柏南奇 5 月時發佈一篇論文，分析通膨的原因並指出兩大階段的問題正在慢慢緩解。但是，回到基本面來看，美國通膨指數幾乎都維持在 3%，無法再往下降的主要原因在於，美國這五年來向中國出產的商品實施關稅，使得物品價格居高不下。

另一方面則是缺工問題，這也是台灣、甚至全球的問題。由於疫情改變了工作型態，外送平台及電商的興起，使得大量人力投入這兩個產業。而美國的基層工作並不難找，但是，許多高科技公司都在裁員。以往，美國科技公司大量裁員時，代表美國經濟正在衰退，但這次沒有往下掉，主要的原因就在於基層的工作型態正在轉變，數位轉型在這一波則扮演了重要動力，並提高美國的就業數據。

關稅加上工作型態改變，正是美國通膨無法再回到過去水準的主因。企業為了吸引人才，就必須提高工資，也造成物價上漲；再加上之前提到的地緣政治風險，許多企業無法在中國設廠，雖然減少了人力成本，卻增加了營運成本及協調成本，例如物流、政府優惠，及透過行政力量集聚專業人才，所形成的規模群聚效應。尤其企業的廠房越為分散，營運成本就越高，並反映到售價上。而未來的物價通膨也會長期居高不下，必須做好與高通膨作戰的準備，甚至是公司必須將此納入成本考量中。

美國選舉與美元強弱有直接相關

溫：過往我們會覺得通貨膨脹的數字控制在 2％，是一個比較健康的數字，但目前看起來大概只能到3％；美國的狀況連帶影響全球其他地區，美元的表現也牽動著全球貨幣變化。但是，每一個國家所面對的狀況及解法也不同。因此，2024 下半年，幾個跟台灣關係較為密切的國家會有哪些需要注意的地方嗎？

孫：首先，美國總統大選是最重要的一件事，而美國有一個選舉週期理論與美元表現相關。在美國總統任期第三年的時候，股票表現最好。由於第三年必須要開始競選連任了，所以會需要許多利多政策，刺激股價上漲，有利於連任。而循著這個脈絡，我發現美元表現最強則是在第四年，通常第二跟三年都是負的。主要原因在於美國總統上任之後，很喜歡找其他國家進行貿易戰，使該國貨幣升值，美元貶值。但到了第四年就不能繼續貶值了，否則就會像日幣一樣，因為貶值導致國內民眾消費力大受影響。

美元第四年一定強勁的理由，除了要刺激美國消費之外，由於美國與台灣的經濟動能不同，美國以消費為主；而台灣則仰賴外銷。因此，美元強也就有利於購買進口商品，使得消費越強，經濟就越好。另一方面，第四年由於增設公共建設，也會發行美債，當美元越強，也就越有助美債發行。可以看到美國財政部長葉倫（Janet Yellen）從今年年初開始密集拜訪中國，便是希望中國購買美債。

另一方面，前陣子日、韓想要干預匯率，日本的財務大臣對外表示已與美國保持溝通，亦即代表，現在要動匯率一定要知會美國。因為美國在最後一年，一定會確保美元的強勁表現。因此，這將與企業的財務操作有關，且在美元的操作上也會比較放心，並了解到，除非美國發生重大天災人禍，否則，即使美元稍有貶值也不會有太大影響。

東南亞與印度努力對台灣企業招手

溫：美國看起來在今年底選舉結果出爐之前不會有太大改變，那中國呢？今年年初至今的經濟表現似乎沒有想像中理想，是否可能有轉機？

孫：近期新聞報導常將中國產能過剩與房地產經濟不景氣畫上關係。雖然，跟房地產公司近期不開工也借不到錢有關，但其實中國購買俄羅斯低價原油也是原因之一。俄羅斯原油在海上交易只要50元。因為俄羅斯被制裁，導致原油賣不掉，必須到處偷賣，而最大的受益者就是願意鋌而走險，購買便宜原油的中國與印度。因此，產能過剩除了房地產景氣不振，與購買到便宜原油、不斷製造產品也有關係。至於中國近期解決產能過剩的方法，是先從房地產著手，確保民眾購買的房屋一定不會變成爛尾樓，做為社會住宅用途，使得信心慢慢回升。

而日本近期都因為執政黨選舉大敗，各自面臨難題。日本在4月下旬地方選舉補選，連鐵票倉在內的地區都輸掉，依照英國與日本的規章制度，只要內閣支持率不高，隨時就能倒閣並提前進行大選。歷來，日本都會提前一年解散國會進行大選，要是自民黨在支持率不高的狀況下，貿然解散國會提前大選，將可能輸掉執政。由於自民黨與台灣關係很好，要是換上較為親中的反對黨，對於台灣會產生相當程度的影響。

之前提到英國脫歐是件不智的事情，也讓英國到目前為止還受到脫歐帶來的經濟傷害，再加上新冠疫情，使得英國的經濟表現很糟。英國總理蘇納克也拋出提前大選的議題，但根據媒體分析，目前執政黨只有1％的獲勝機會。因此，英國也可能變天。而目前兩國的執政黨都是較為親台的，萬一英、日都變天，許多的經貿連結也可能受到影響。

而東南亞與印度這幾年則是拚命對台灣招手，也因為近期台海緊繃的關係，讓許多廠商開始思考，是否要到東南亞或是印度設立工廠。 每次台海有問題時，都會有廠商外移的問題。後續可能引發外商對兩岸產生不信任，並要求廠商到東南亞或印度設立更多生產據點，這些後續效應已在慢慢發酵當中。

欲了解更多，請收聽『「選舉週期+通膨＝下半年新危機」2024下半年全球經濟瞭望 一 ft. 台灣經濟研究院景氣預測中心孫明德主任。