2024 下半年全球經濟瞭望(二):高通膨時代,選舉週期將為下半年帶來哪些影響?

繼地緣政治風險後,美國升息與降息與否,在過去兩年成為牽動全球經濟起伏最關鍵因素,連帶引發通膨的敏感神經,只是各國通膨的產生原因不同。同樣是產能過剩,每個產業的背後原因也大不相同。台灣經濟研究院景氣預測中心孫明德與人工智慧科技基金會執行溫怡玲繼地緣政治與國際情勢之後,繼續從這兩年高通膨所引發的各種問題切入,解讀2024下半年趨勢。以下為精華摘要:

高通膨恐成常態 關稅是重要關鍵

溫怡玲(以下簡稱溫):美國升息除了帶動通貨膨脹的敏感問題,間接使得歐洲地區在能源使用上也越發侷促,可以請主任說明這幾年的通貨膨脹是怎麼一回事?是否已經真的結束了?

孫明德(以下簡稱孫):過去這幾年的通貨膨脹各有不同階段的原因,主要分成兩波,第一波是在 2020 年及 2021 年間,由於疫情期間,工廠停工使得生產停止,但民眾消費力道在疫情結束後反彈,因為供應鏈不穩定,使得商品供不應求而造成第一波通貨膨脹。

而 2022 年的第二波通貨膨脹則與原物料供應息息相關,主要是因為俄烏戰爭使得天然氣供應中斷,導致能源價格大漲。而這兩波通膨的解方也不同,可以看到供應鏈中斷的問題,在工廠開工之後大量生產,反而造成供過於求、庫存太多的問題,但也算解決了供應鏈不穩的問題。不過,能源的問題卻一直延續至今,例如歐洲因為天然氣短缺,使得他們必須向美國及中東購買能源。

美國聯準會 (Fed) 前主席柏南奇 5 月時發佈一篇論文,分析通膨的原因並指出兩大階段的問題正在慢慢緩解。但是,回到基本面來看,美國通膨指數幾乎都維持在 3%,無法再往下降的主要原因在於,美國這五年來向中國出產的商品實施關稅,使得物品價格居高不下。

另一方面則是缺工問題,這也是台灣、甚至全球的問題。由於疫情改變了工作型態,外送平台及電商的興起,使得大量人力投入這兩個產業。而美國的基層工作並不難找,但是,許多高科技公司都在裁員。以往,美國科技公司大量裁員時,代表美國經濟正在衰退,但這次沒有往下掉,主要的原因就在於基層的工作型態正在轉變,數位轉型在這一波則扮演了重要動力,並提高美國的就業數據。

關稅加上工作型態改變,正是美國通膨無法再回到過去水準的主因。企業為了吸引人才,就必須提高工資,也造成物價上漲;再加上之前提到的地緣政治風險,許多企業無法在中國設廠,雖然減少了人力成本,卻增加了營運成本及協調成本,例如物流、政府優惠,及透過行政力量集聚專業人才,所形成的規模群聚效應。尤其企業的廠房越為分散,營運成本就越高,並反映到售價上。而未來的物價通膨也會長期居高不下,必須做好與高通膨作戰的準備,甚至是公司必須將此納入成本考量中。

美國選舉與美元強弱有直接相關

溫:過往我們會覺得通貨膨脹的數字控制在 2%,是一個比較健康的數字,但目前看起來大概只能到3%;美國的狀況連帶影響全球其他地區,美元的表現也牽動著全球貨幣變化。但是,每一個國家所面對的狀況及解法也不同。因此,2024 下半年,幾個跟台灣關係較為密切的國家會有哪些需要注意的地方嗎?

孫:首先,美國總統大選是最重要的一件事,而美國有一個選舉週期理論與美元表現相關。在美國總統任期第三年的時候,股票表現最好。由於第三年必須要開始競選連任了,所以會需要許多利多政策,刺激股價上漲,有利於連任。而循著這個脈絡,我發現美元表現最強則是在第四年,通常第二跟三年都是負的。主要原因在於美國總統上任之後,很喜歡找其他國家進行貿易戰,使該國貨幣升值,美元貶值。但到了第四年就不能繼續貶值了,否則就會像日幣一樣,因為貶值導致國內民眾消費力大受影響。

美元第四年一定強勁的理由,除了要刺激美國消費之外,由於美國與台灣的經濟動能不同,美國以消費為主;而台灣則仰賴外銷。因此,美元強也就有利於購買進口商品,使得消費越強,經濟就越好。另一方面,第四年由於增設公共建設,也會發行美債,當美元越強,也就越有助美債發行。可以看到美國財政部長葉倫(Janet Yellen)從今年年初開始密集拜訪中國,便是希望中國購買美債。

另一方面,前陣子日、韓想要干預匯率,日本的財務大臣對外表示已與美國保持溝通,亦即代表,現在要動匯率一定要知會美國。因為美國在最後一年,一定會確保美元的強勁表現。因此,這將與企業的財務操作有關,且在美元的操作上也會比較放心,並了解到,除非美國發生重大天災人禍,否則,即使美元稍有貶值也不會有太大影響。

東南亞與印度努力對台灣企業招手

溫:美國看起來在今年底選舉結果出爐之前不會有太大改變,那中國呢?今年年初至今的經濟表現似乎沒有想像中理想,是否可能有轉機?

孫:近期新聞報導常將中國產能過剩與房地產經濟不景氣畫上關係。雖然,跟房地產公司近期不開工也借不到錢有關,但其實中國購買俄羅斯低價原油也是原因之一。俄羅斯原油在海上交易只要50元。因為俄羅斯被制裁,導致原油賣不掉,必須到處偷賣,而最大的受益者就是願意鋌而走險,購買便宜原油的中國與印度。因此,產能過剩除了房地產景氣不振,與購買到便宜原油、不斷製造產品也有關係。至於中國近期解決產能過剩的方法,是先從房地產著手,確保民眾購買的房屋一定不會變成爛尾樓,做為社會住宅用途,使得信心慢慢回升。

而日本近期都因為執政黨選舉大敗,各自面臨難題。日本在4月下旬地方選舉補選,連鐵票倉在內的地區都輸掉,依照英國與日本的規章制度,只要內閣支持率不高,隨時就能倒閣並提前進行大選。歷來,日本都會提前一年解散國會進行大選,要是自民黨在支持率不高的狀況下,貿然解散國會提前大選,將可能輸掉執政。由於自民黨與台灣關係很好,要是換上較為親中的反對黨,對於台灣會產生相當程度的影響。

之前提到英國脫歐是件不智的事情,也讓英國到目前為止還受到脫歐帶來的經濟傷害,再加上新冠疫情,使得英國的經濟表現很糟。英國總理蘇納克也拋出提前大選的議題,但根據媒體分析,目前執政黨只有1%的獲勝機會。因此,英國也可能變天。而目前兩國的執政黨都是較為親台的,萬一英、日都變天,許多的經貿連結也可能受到影響。

而東南亞與印度這幾年則是拚命對台灣招手,也因為近期台海緊繃的關係,讓許多廠商開始思考,是否要到東南亞或是印度設立工廠。 每次台海有問題時,都會有廠商外移的問題。後續可能引發外商對兩岸產生不信任,並要求廠商到東南亞或印度設立更多生產據點,這些後續效應已在慢慢發酵當中。

欲了解更多,請收聽『「選舉週期+通膨=下半年新危機」2024下半年全球經濟瞭望 一 ft. 台灣經濟研究院景氣預測中心孫明德主任